ผู้ลงทุนในกองทุนสหรัฐฯ ได้ผลตอบแทน 8.7% ต่อปีตลอดสิบปีถึงปี 2025 ขณะที่ตัวกองทุนเองให้ผลตอบแทน 9.9% ช่องว่างนี้มาจากจังหวะที่คนซื้อและขาย ซึ่งมีที่มาจากอคติไม่กี่อย่างที่มีการศึกษาไว้มาก แต่ละอย่างมีวิธีรับมือง่ายๆ และคู่ชีวิตเปลี่ยนวิธีเหล่านั้นเป็นกฎร่วมกันได้ เพื่อให้การตัดสินใจที่ทำให้เสียเงินทำคนเดียวได้ยากขึ้น
คนสองคนถือกองทุนเดียวกันตลอดสิบปีเดียวกัน ยังจบด้วยผลลัพธ์ที่ต่างกันมากได้ กองทุนรายงานผลตอบแทนตัวเลขเดียว แต่ผู้ลงทุนแต่ละคนได้ผลตอบแทนของตัวเอง ขึ้นอยู่กับว่าใส่เงินเข้าและถอนออกเมื่อไร เมื่อมองทั้งตลาด ส่วนต่างนี้ใหญ่และคงที่อย่างน่าแปลกใจ และส่วนใหญ่มาจากนิสัยทางความคิดไม่กี่อย่างที่นักจิตวิทยาและนักเศรษฐศาสตร์วัดกันมาครึ่งศตวรรษ
บทความนี้วัดช่องว่างนั้นก่อน แล้วไล่ดูอคติทีละอย่าง ว่าคืออะไร โผล่มาในครัวเรือนทั่วไปอย่างไร และมีวิธีรับมือที่ทำได้จริงหนึ่งวิธี ปิดท้ายด้วยกฎที่คู่ชีวิตตกลงกันได้ เพื่อปกป้องกันและกันในวันที่แย่ที่สุด
การศึกษา Mind the Gap ประจำปีของ Morningstar เทียบผลตอบแทนสองตัวของกองทุนรวมและ ETF (กองทุนที่ซื้อขายในตลาดหุ้น) ในสหรัฐฯ ชุดเดียวกัน ตัวแรกคือผลตอบแทนรวมของกองทุนเอง เหมือนลงเงินก้อนเดียวแล้วปล่อยไว้ ตัวที่สองคือผลตอบแทนถ่วงน้ำหนักตามเงิน (dollar-weighted) ที่ผู้ลงทุนได้จริง ตลอดสิบปีถึงสิ้นปี 2025 ผู้ลงทุนได้ 8.7% ต่อปี เทียบกับ 9.9% ของกองทุน ช่องว่างราว 1.2 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี หรือประมาณ 12% ของผลตอบแทนกองทุน เมื่อคิดเป็นเงิน Morningstar ประเมินว่าผลของจังหวะซื้อขายนี้รวมราว $3.8 ล้านล้านตลอดทศวรรษ1
ผลตอบแทนต่อปีที่ผู้ลงทุนในกองทุนสหรัฐฯ ได้ เทียบกับผลตอบแทนของกองทุน ตลอดสิบปีถึงปี 2025
| ผลตอบแทนของผู้ลงทุน | ผลตอบแทนรวมของกองทุน | |
|---|---|---|
| กองทุนผสม | 7.8% | 8.4% |
| หุ้นสหรัฐฯ | 12.8% | 13.3% |
| หุ้นต่างประเทศ | 7.8% | 8.9% |
| หุ้นรายอุตสาหกรรม | 9.4% | 10.6% |
| ตราสารหนี้ที่เสียภาษี | 1.9% | 3.0% |
| ทุกกองทุน | 8.7% | 9.9% |
รายละเอียดบอกอะไรได้มาก ผู้ลงทุนใน ETF ได้ 9.5% เทียบกับ 11.2% ของกองทุน ช่องว่างกว้างกว่ากองทุนรวมแบบดั้งเดิม ซึ่งเข้ากับแนวคิดที่ว่าสินค้าที่ขายได้ในเสี้ยววินาที คือสินค้าที่คุณมีแนวโน้มจะขายมากกว่า1 ขนาดของช่องว่างนี้ยังถกเถียงกันอยู่ นักวิจัยบางคนเห็นว่าตัวเลขนี้ทำให้ต้นทุนของการจับจังหวะผิดดูสูงเกินจริง และบทความเรื่อง ความผิดพลาดที่พบบ่อยในการลงทุน ของเราเสนอทั้งสองฝั่ง แต่ไม่มีใครพบว่าผู้ลงทุนโดยรวมได้มากกว่ากองทุนของตัวเอง
ปัญหาหลักของนักลงทุน หรือแม้แต่ศัตรูตัวร้ายที่สุดของเขา ก็น่าจะเป็นตัวเขาเอง
ทฤษฎีคาดหวัง (prospect theory) ของ Daniel Kahneman และ Amos Tversky เริ่มจากข้อสังเกตเกี่ยวกับคน ไม่ใช่ตลาด คือการขาดทุนรู้สึกหนักกว่ากำไรที่เท่ากัน การวิเคราะห์อภิมาน (meta-analysis) ปี 2024 ที่รวม 607 ค่าประมาณจาก 150 งานศึกษา พบว่าค่าสัมประสิทธิ์ความกลัวขาดทุน (loss aversion) เฉลี่ยอยู่ที่ 1.955 คือการขาดทุนมีน้ำหนักราวสองเท่าของกำไรขนาดเท่ากัน3
Robin Greenwood และ Andrei Shleifer เทียบมาตรวัดความคาดหวังของนักลงทุนหกแบบที่มาจากแบบสำรวจ ตั้งแต่ปี 1963 ถึง 2011 ทั้งหกขยับไปด้วยกัน ทั้งหกเพิ่มขึ้นหลังตลาดทำผลงานดี และทั้งหกมีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างชัดเจนกับค่าประมาณจากแบบจำลองของผลตอบแทนที่ตลาดจะให้จริง4 คนคาดหวังมากที่สุดตอนราคาสูงอยู่แล้ว และคาดหวังน้อยที่สุดตอนราคาต่ำ
Brad Barber และ Terrance Odean ศึกษา 66,465 ครัวเรือนที่ใช้โบรกเกอร์ค่าคอมมิชชันต่ำในสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 1991 ถึง 1996 ครัวเรือนโดยเฉลี่ยหมุนพอร์ต 75% ต่อปี และได้ผลตอบแทน 16.4% ต่อปี ขณะที่ตลาดให้ 17.9% ครัวเรือนกลุ่มหนึ่งในห้าที่เทรดมากที่สุดได้ 11.4%2 งานศึกษาต่อเนื่องที่ดูมากกว่า 35,000 ครัวเรือนพบว่าผู้ชายเทรดมากกว่าผู้หญิง 45% และการเทรดลดผลตอบแทนสุทธิของผู้ชายลง 2.65 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี เทียบกับ 1.72 จุดของผู้หญิง5
ผลตอบแทนต่อปีของครัวเรือนสหรัฐฯ ที่ซื้อขายหุ้นเอง ปี 1991–96 เทียบกับตลาด
| ผลตอบแทนต่อปี | |
|---|---|
| ตลาด | 17.9% |
| ครัวเรือนโดยเฉลี่ย | 16.4% |
| หนึ่งในห้าของครัวเรือนที่เทรดมากที่สุด | 11.4% |
นิสัยเดียวกันนี้เห็นได้ในตราสารอนุพันธ์ทุกวันนี้ หน่วยงานกำกับตลาดทุนของอินเดีย (SEBI) พบว่านักเทรดรายบุคคลเกือบ 91% ในฟิวเจอร์สและออปชันหุ้นขาดทุนสุทธิในปีงบประมาณ 2024–25 เช่นเดียวกับปีก่อนหน้า6
นักลงทุนทุกที่ถือหุ้นในประเทศตัวเองมากกว่าน้ำหนักของประเทศนั้นในตลาดโลกมาก ในปี 2024 ชาวแคนาดาถือหุ้นในประเทศราว 50% ของหุ้นทั้งหมด หรือราว 18 เท่าของสัดส่วน 2.7% ที่แคนาดามีในตลาดโลก7 Vanguard พบว่าในทุกตลาดพัฒนาแล้วที่ศึกษา ความผันผวนลดลงมากที่สุดเมื่อถือหุ้นต่างประเทศระหว่าง 35% ถึง 55% ของหุ้นทั้งหมด8
ตัวอย่างล่าสุดอยู่ในข้อมูลของ Morningstar เอง เมื่อ ETF บิตคอยน์แบบ spot ของสหรัฐฯ เปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 เงินไหลเข้าอย่างท่วมท้น ถึงสิ้นปี 2025 เงินแต่ละดอลลาร์โดยเฉลี่ยในกองทุนเหล่านี้ได้กำไรราว 22% ต่อปี ต่ำกว่าตัว ETF เองเกือบ 14 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี และถึงสิ้นเดือนมิถุนายน 2026 หลังราคาขาลงและการขายคืนที่ทำให้ขาดทุนจริง Morningstar ประเมินว่าเงินแต่ละดอลลาร์โดยเฉลี่ยขาดทุนราว 5.8% ต่อปี1 ตัวสินค้าไม่ใช่ปัญหา จังหวะของฝูงชนต่างหากที่เป็นปัญหา
Terrance Odean ตรวจบันทึกการซื้อขายของ 10,000 บัญชีที่โบรกเกอร์ค่าคอมมิชชันต่ำในสหรัฐฯ และพบว่าคนชอบขายหุ้นที่ราคาขึ้นมากกว่าหุ้นที่ราคาลงอย่างชัดเจน การปรับสมดุลและต้นทุนการซื้อขายอธิบายเรื่องนี้ไม่ได้ หุ้นที่คนเก็บไว้ก็ไม่ได้ทำผลงานดีกว่าหุ้นที่ขายไป และในบัญชีที่เสียภาษี นิสัยนี้ทำให้ผลตอบแทนหลังภาษีต่ำลง ยกเว้นในเดือนธันวาคม ที่นักลงทุนยอมขายตัวที่ขาดทุนเพื่อเอาผลขาดทุนไปหักภาษี9
Richard Thaler อธิบายว่าคนแยกเงินไว้ในบัญชีในใจ (mental accounting) ที่มีกฎของตัวเอง ทั้งเงินเดือน โบนัส ของขวัญ เงิน “ปลอดภัย” และ “เงินเล่น” และปฏิบัติต่อเงินหนึ่งหน่วยต่างกันไปตามป้ายที่ติดไว้ ถ้าใช้อย่างตั้งใจ ป้ายช่วยให้ครัวเรือนออมได้ อย่างที่ วิธีออมเงินให้ได้มากขึ้น แสดงไว้ แต่ถ้าใช้โดยไม่รู้ตัว ป้ายทำให้เสียเงิน เช่น โบนัสที่มองว่าเอาไปเสี่ยงได้ตามใจ เงินฝากที่ได้ดอกเบี้ยน้อยขณะที่ยอดบัตรเครดิตคิดดอกเบี้ยสูงกว่ามาก หรือตัวที่ราคาตกซึ่งเก็บไว้เพราะขายแล้วจะ “ขาดทุนจริง”
คู่ชีวิตมีข้อได้เปรียบที่นักลงทุนคนเดียวไม่มี คืออีกคนหนึ่งที่ไม่ได้เจอวันแย่ๆ พร้อมกัน อคติมองเห็นในตัวเองได้ยาก แต่เห็นในคนอื่นได้ง่าย เคล็ดลับคือตกลงกฎกันไว้ล่วงหน้า การหยุดการตัดสินใจจึงเป็นการทำตามกฎ ไม่ใช่การตำหนิอีกฝ่าย
ทั้งหมดนี้ไม่จำเป็นต้องเห็นตรงกันทุกเรื่อง คู่ชีวิตจะคุยเรื่องเงินกันอย่างไร ครอบคลุมเรื่องการคุยกัน ส่วนกฎในบทความนี้คือสิ่งที่ทำให้สัปดาห์ที่น่ากลัวไม่กลายเป็นการตัดสินใจถาวร
คือส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนของกองทุนกับผลตอบแทนที่ผู้ลงทุนได้ ซึ่งเกิดจากจังหวะที่ซื้อและขาย Morningstar ประเมินว่าผู้ลงทุนในกองทุนสหรัฐฯ ได้ 8.7% ต่อปีตลอดสิบปีถึงปี 2025 เทียบกับ 9.9% ของกองทุน1
คือแนวโน้มที่รู้สึกถึงการขาดทุนแรงกว่ากำไรขนาดเท่ากัน การวิเคราะห์อภิมานปี 2024 ที่รวม 607 ค่าประมาณ พบว่าค่าสัมประสิทธิ์ความกลัวขาดทุนเฉลี่ยราว 1.96 การขาดทุนจึงมีน้ำหนักราวสองเท่าของกำไรที่เท่ากัน3
ในงานศึกษาที่คนรู้จักมากที่สุด ใช่ ในบรรดา 66,465 ครัวเรือนสหรัฐฯ ช่วงปี 1991 ถึง 1996 กลุ่มหนึ่งในห้าที่เทรดมากที่สุดได้ 11.4% ต่อปี เทียบกับ 17.9% ของตลาด2
คือนิสัยขายการลงทุนที่ราคาขึ้น แต่ถือตัวที่ราคาลงไว้ งานศึกษาของ Terrance Odean จาก 10,000 บัญชีโบรกเกอร์พบว่าผลงานในภายหลังไม่ได้ทำให้นิสัยนี้สมเหตุสมผล และยังทำให้ผลตอบแทนหลังภาษีต่ำลง9
ตกลงกฎกันในวันที่ใจสงบ ได้แก่ สัดส่วนที่จดไว้พร้อมวันปรับสมดุล เพดานที่ถ้าเกินต้องเห็นชอบทั้งสองคน ระยะเวลารอก่อนเปลี่ยนแปลงใดๆ และเงินส่วนตัวก้อนเล็กๆ คนละก้อนสำหรับไอเดียที่อีกฝ่ายไม่เห็นด้วย
ในสหรัฐฯ สหราชอาณาจักร แคนาดา สิงคโปร์ และออสเตรเลีย ผู้ใหญ่ราวครึ่งหนึ่งไม่มีพินัยกรรม เมื่อเสียชีวิต เงินจะไปตามสามทาง คือการถือกรรมสิทธิ์ร่วม ชื่อที่ระบุไว้ในบัญชี หรือพินัยกรรม และถ้าไม่มีพินัยกรรม ก็เป็นลำดับตามกฎหมายที่ตายตัวซึ่งอาจไม่ตรงกับที่คุณต้องการ ครอบครัวที่มีทรัพย์สินมากกว่าหนึ่งประเทศต้องมีแผนสำหรับแต่ละประเทศ และทุกคนควรมีแฟ้มครอบครัวที่บอกว่ามีอะไรอยู่บ้างและอยู่ที่ไหน
ในครัวเรือนส่วนใหญ่ มีคนเดียวที่รู้ว่าทุกอย่างอยู่ที่ไหน ความพร้อมหมายถึงคู่ชีวิตของคุณรู้สี่เรื่องนี้ด้วย คือมีทรัพย์สินและหนี้อะไรบ้าง แต่ละอย่างอยู่ที่ไหน ต้องติดต่อใคร และแผนคืออะไร รวมทั้งเอกสารที่ทำให้ข้อมูลเหล่านี้ใช้ได้จริง ได้แก่ พินัยกรรม การระบุผู้รับเงินหรือผู้รับผลประโยชน์ที่เป็นปัจจุบัน รายละเอียดประกัน และช่องทางเข้าถึงบัญชีต่างๆ ช่วงเวลาที่แบ่งปันทั้งหมดนี้ได้ง่ายที่สุดคือตอนนี้ ตอนที่ยังไม่มีอะไรผิดปกติ
ครอบครัวส่วนใหญ่ได้คุยเรื่องนี้ช้าเกินไป ที่ทางเดินในโรงพยาบาล ถ้าคุยตั้งแต่เนิ่นๆ เรื่องจะเหลือแค่หกข้อ คือเงินที่เข้ามา เงินที่ออมไว้ หนี้ที่มี ความคุ้มครองที่มี เอกสารอยู่ที่ไหน และพ่อแม่ต้องการอะไร บวกกับหนังสือมอบอำนาจที่ลงนามตอนที่ยังแข็งแรง การระวังมิจฉาชีพ และข้อตกลงแบ่งภาระการช่วยเหลือระหว่างพี่น้องที่ใส่ในแผนของคุณเองได้ด้วย
นี่คือข้อมูลทั่วไป ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน ภาษี หรือกฎหมายสำหรับสถานการณ์ของคุณ กฎและตัวเลขเปลี่ยนแปลงได้ ตรวจสอบกับแหล่งข้อมูลทางการของประเทศคุณ และปรึกษาผู้เชี่ยวชาญที่มีใบอนุญาตก่อนตัดสินใจเรื่องการเงิน ประมาณการเป็นเพียงตัวเลขประมาณ ไม่ใช่การพยากรณ์
